24日，桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在他的领英（LinkedIn）主页上发布了2万字长文，剖析在长期债务周期中，货币、信贷和债务的相互运作方式，以及它们驱动全球经济和政治变化的方式。

达利欧指出，如果不了解货币、信贷和债务之间是如何运作的，就无法理解经济是如何运作的，进而就更无法理解整个经济政治体系是如何运作的。

为了理解帝国及其经济起起落落的原因，以及现在世界秩序发生了什么，你需要理解货币、信贷和债务是如何运作的。这一点至关重要，因为从历史上看，无论是过去还是现在，人们最乐于为之奋斗的就是财富，而对财富的增减产生最大影响的就是货币和信贷。因此，如果不了解货币和信贷是如何运作的，就无法理解经济是如何运作的，进而就更无法理解整个经济政治体系是如何运作的。

永恒而普遍的基本原理：货币和信贷

所有实体（国家、公司、非营利组织和个人）都需处理基本财务，他们的收入和支出构成了净收入，而这些流动是可以用资产负债表中的数字来衡量的。如果一个人赚的比花的多，他就会有利润，从而使他的储蓄增加。而如果一个人的支出大于收入，那么他的储蓄就会减少，或者他不得不通过借钱或来弥补差额。

如果一个实体拥有巨额净资产，它的支出将可以高于收入，直到资金耗尽，这时它必须削减开支。如果不削减开支，它将会有大量负债/债务，如果它没有足够的收入来偿还，它就会违约。

由于一个人的债务是另一个人的资产，债务违约会减少其他实体的资产，进而要求它们削减开支，从而导致债务下降和经济收缩。

这种货币和信用体系适用于所有人、公司、非营利组织和政府，但有一个重要的例外。所有国家都可以印钞给人们消费或放贷。然而，并不是所有政府发行的货币都具有相同的价值。

在世界范围内被广泛接受的被称为储备货币。而在当今世界上，占主导地位的储备货币是美元，由美联储发行，占所有国际交易的55%。另一种则是欧元，由欧洲央行发行，占所有国际交易的25%。目前，日元、人民币和英镑都是相对较小的储备货币，尽管人民币的重要性正迅速上升。

拥有储备货币的国家更容易通过大量借贷摆脱困境。原因在于，世界上其他国家倾向于持有这些债务和货币，因为它们可以用来在世界各地消费。因此，拥有储备货币的国家可以发行大量以储备货币计价的信贷/债务，尤其是在目前这种储备货币短缺的情况下。

而相比之下，没有储备货币的国家则没有这种选择。它们在以下情况中，特别需要这些储备货币（如美元）：（1）他们有很多以他们不能印刷的储备货币计价的债务（如美元）；（2）他们在这些储备货币上没有多少储蓄；（3）他们获得所需货币的能力下降。当没有储备货币的国家急需储备货币来偿还他们的债务，以储备货币计价和交易的卖家希望它们用储备货币来支付时，它们就只能破产。这就是现在许多国家的情况。

这也是许多州、地方政府、公司、非营利组织和个人会面临的情况。当它们遭受了收入损失，有没有多少存款来弥补损失时，它们将不得不削减开支或通过其他方式获得资金和信贷。

这就是现在的世界上正在发生的事情：风险储蓄即将耗尽，以及债务违约的风险。有能力这样做的政府正在印钞，以帮助减轻债务负担，并帮助为以本国货币计价的开支提供资金。但这将削弱本国货币，提高本币的通胀水平，以抵消需求减少和被迫出售资产所造成的通货紧缩，而那些资金紧张的国家就不得不筹集现金。

货币是什么？

货币本质上是一种交换媒介，也可以用来储存财富。

不言而喻，“交换媒介”指的是可以用来买东西的工具。而所谓财富储备，指的是在获取和消费之间储存购买力的工具。最合理的方式显然就是把钱存起来，以备不时之需，但人们往往不愿意持有货币，而总想把货币兑换成他们想买的东西。这就是信贷和债务发挥作用的地方。

当出借人放贷时，他们认为收回的钱会比本身持有的钱购买更多的商品和服务。如果做得好，借贷者就能有效地使用这些钱并获得利润，进而偿还贷款并保留一些额外的钱。当贷款尚未偿还时，它是贷款人的资产，也是借款人的负债。当钱被偿还时，资产和负债就消失了，这种交换对借方和贷方都有好处。他们从本质上分享了这种生产性贷款的利润。整个社会也得益于这种机制所带来的的生产力提高。

因此，重要的是要意识到：

1.大多数货币和信贷（尤其是现存的法定货币）没有内在价值；

2.它们只是会计系统中的账目，可以很容易地改变；

3.系统的目的是帮助有效地分配资源以便生产力增长；

4.该系统会周期性崩溃。所有的货币不是被摧毁就是贬值，财富随之发生大规模转移，对经济和市场产生巨大影响。

更具体地说，货币和信贷系统并没有完美地运转，而是在循环中改变货币的供应、需求和价值，在上升时产生富裕，在下降时产生重组。

基本面

虽然货币和信贷与财富有关，但它们不是财富。因为金钱和信用可以买到财富。一个人拥有的货币、信贷和财富看起来几乎是一样的。但是，一个人不能仅仅通过创造更多的货币和信贷来创造更多的财富。为了创造更多的财富，一个人必须更有生产力。货币和信贷的创造与财富（实际的商品和服务）的创造之间的关系经常被混淆，但它是经济周期的最大驱动力。

一般来说，货币和信贷的创造与商品、服务和投资资产的数量之间存在正相关关系，因此很容易混淆。当人们有更多的钱和信贷时，他们就会想消费更多。从某种程度上说，消费增加了经济生产，提高了商品、服务和金融资产的价格，这可以说是增加了财富，因为拥有这些资产的人在我们衡量财富的方式下变得“更富有”。

然而，这种形式的财富增加更像是一种幻觉。原因有二：推动价格和生产上升的信贷必须偿还；事物的内在价值并不会增加。

重要的是，货币和信贷在发放时具有刺激作用，而在必须偿还时却有抑制作用。这就是货币、信贷和经济增长如此具有周期性的原因。

为了控制市场和整体经济，货币和信贷的成本和可获得性各不相同。当经济增长过快，他们想要放缓增长速度时，就会减少货币和信贷投放，导致两者都变得更加昂贵。这鼓励了人们充当贷方而不是借钱和消费。当经济增长太慢，央行想要刺激经济时，他们就会让货币和信贷廉价而充足，从而鼓励人们借贷、投资和/或消费。货币和信贷的成本和可用性的这些变化也会导致商品、服务和金融资产的价格和数量的涨跌。但是，银行只能在其产生货币和信贷增长的能力范围内控制经济，而它们这样做的能力是有限的。

储备货币赋予一个国家不可思议的力量

储备货币是一种在世界范围内被广泛用作交换媒介和财富储备的货币。越广泛使用和依赖，储备货币和拥有储备货币的国家就越强大。

新冠病毒引发了全球经济和市场的低迷，造成了收入和资产负债表的漏洞，特别是那些收入受到经济低迷影响的负债实体。传统的做法是，中央政府和中央银行必须创造货币和信贷，把钱贷给他们想要从金融上拯救的实体，如果没有这些货币和信贷，这些实体是无法生存的。

因此，在2020年4月9日，美国中央政府（总统和国会）和美联储宣布了一个大规模的货币和信贷创造计划，包括“货币政策3”，包括直升机撒钱。这和罗斯福1933年3月5日的声明是一样的。当这种病毒引发了金融和经济的衰退时，其他的东西最终也会触发它，不管发生了什么，动态基本上是一样的，因为只有“货币政策3”才能扭转衰退。欧洲中央银行，日本央行，以及（在较小程度上）中国人民银行也采取了类似的措施，尽管最重要的是美联储的作为，因为它是美元的创造者，而美元仍然是世界上占主导地位的货币和信贷。

美元目前占全球国际交易、储蓄和借贷的55%左右。欧元区的欧元约占25%。日元占不到10%。人民币约占2%。其他大多数货币虽然在国内使用，但在国际上并不用作交换媒介或财富储存手段。那些其他的货币，即使是那些国家的聪明人，以及那些国家以外的几乎所有人，也不会持有作为财富储备的货币。相比之下，储备货币是世界上大多数人喜欢储蓄、借贷和交易的货币。

拥有世界储备货币的国家拥有惊人的力量，储备货币可能是最重要的力量，甚至超过军事力量。这是因为当一个国家拥有储备货币时，它可以在合适的时候像美国现在这样印钱、借钱来消费，而那些没有储备货币的国家则必须先获得他们所需要的钱和信贷（以世界储备货币计价）才能进行交易和储蓄。就比如现在疫情之下，那些有很多债务需要偿还的人对美元的需求很强，因其需要更多的美元来购买商品和服务，但他们的美元收入已经下降。

如今，美国GDP只占全球的20%左右，但美元仍占全球外汇储备的60%左右，还占有国际交易量的半壁江山。所以，美元和以美元为基础的货币和支付体系仍然占据着至高无上的地位，相对于美国经济的规模而言，它的规模过大。和所有印制储备货币的银行一样，美联储现在处于强势但尴尬的地位。其货币政策的运行方式对美国人有利，但对世界上其他依赖美元的国家来说，可能并不是好事。

比如美国中央政府最近刚刚决定，将借贷给美国人发放美元和美元信贷，美联储则决定购买美国政府的那笔国债和美国人其他的债务，帮助他们度过这次金融危机。可以理解的是，这些钱几乎没有多少会流向外国人。世界上大多数人无法像美国人那样，得到他们所需要的钱和信贷来填补收入和资产负债表的“大洞”。这种国家无法获得他们所需要的硬通货的动态就像1982-1991年期间发生的事情一样，只是这次无法再靠大幅削减利率解决问题，而那个时候可以。

与此同时，非美国人（即新兴市场、欧洲国家和中国）持有的美元债总额约为20万亿美元（比2008年时高50%左右），其中短期债务不到一半。这些美元债务人将不得不拿出美元来偿还这些债务，还要拿出更多的美元来在世界市场上购买商品和服务。

因此，通过将美元作为世界储备货币、并有权将所需美元交到美国人的手中，美国就可以比其他国家的政府更有效地帮助本国公民。同时，美国也有可能会因为制造了太多的货币和债务而失去这种特权地位。

总结

退一步，从宏观的角度来看看，经济部分（即货币、信贷、债务、经济活动和财富）和政治部分（国家内部和各国之间）之间的关系（如下图所示）。

通常，大的周期开始于一个新的世界秩序，这是一种包括新的货币体系和新的政治体系在内的既在国内又在国际上运作的新方式。上一次始于1945年。因为在这样的时期，在冲突之后，没有人愿意去战斗，人们厌倦了战斗，所以有一个和平的重建和增加的繁荣，这是由可持续的信贷扩张所支持的。

之所以说是可持续的，是因为收入的增长超过或跟上了偿还不断增长的债务所需的偿债支出，也是因为央行有能力刺激信贷，经济增速也很强劲。在此过程中，会出现短期的债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张。

随着时间的推移，投资者以过去的收益推断未来，借钱押注未来会产生收益。这就在贫富差距扩大的同时制造了债务泡沫。这种情况将持续下去，直到各国央行无力有效刺激信贷和经济增长。随着货币紧缩，债务泡沫破裂，信贷收缩，经济随之收缩。

与此同时，当出现巨大的贫富差距、严重的债务问题和经济萎缩时，往往会出现国家内部和国家之间争夺财富和权力的斗争。在出现债务和经济问题的时候，中央政府和中央银行通常会发行货币和信贷，并使本国货币贬值。这些发展导致债务、货币体系、国内秩序和世界秩序的重组。

然后新的周期又开始了，而所有的周期又都大同小异。例如，虽然债务泡沫破裂通常会导致经济收缩，而经济收缩与巨大的贫富差距通常会导致内部和外部的斗争，有时顺序有点不同。然而，货币、信贷和债务周期往往会导致经济变化，而经济变化又会导致国内和国际政治变化。