周五（5月15日），央行定向降准落地实施。

此前，中国人民银行在4月3日宣布，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。首批已于4月15日实施，释放2000亿元资金。

2014年至今，央行已累计进行了18次降准操作（含定向降准）。

二季度成“关键点”

报告认为，下一个可观测的时间点为二季度末，若外需对国内经济冲击超预期加大，有可能催化更大强度的宽松政策出台。

此外，针对逆回购连续暂停情况，江海证券屈庆研报分析，一方面，2月中旬以来央行连续暂停OMO，说明央行至少在短期内不太希望货币市场利率过于接近超额存款准备金率下限；另一方面，若5月利率债的集中发行对资金面产生明显扰动，央行大概率将重启OMO进行对冲，无需过度担忧供给压力对债市的冲击。

报告认为，对于债市而言，货币政策不转向意味着债牛尚未结束，资金利率区间调节思路下中短端利率较为安全，长端利率在消化完悲观情绪以后，大概率将重回下行通道。

展望后市走向

报告判断：

第一，对于降准和政策利率的调降，“降准、降息”方向明确，节奏相对于3、4月的集中操作或有所放缓。

第二，对于存款基准利率的调降，通胀主要掣肘因素，有待于政策的进一步明确表态，关注“两会”相关论述。

第三，关注两会对于财政政策具体措施的明确和货币政策配合，包括对于赤字率和地方债发行规模的明确，特别国债发行方式的明确，及相应的货币政策配合。

第四，缴款因素对流动性的影响具有分散性和临时性，关注逆回购重启对冲短期需求因素的可能性。

展望二季度，华泰证券张继强研报认为，全球衰退风险已经到来，外需冲击是二季度最大的压力点，因此“稳增长、保就业”成为政策的首要目标，财政政策可能成为主角，货币政策给予配合并营造宽松的融资条件。宽货币力度边际趋缓，宽信用意愿仍强，总量和结构性政策并重。

报告判断，5-6月可能降准，以配合特别国债、地方债等发行，其中5月15日中小银行定向降准落地；MLF预计二季度继续降息10bp，存款利率调降仍有较大不确定性；关注会否出台新的针对中小微企业的货币政策工具。