11月，中国外贸进出口继续超预期增长。按美元计价，11月份中国外贸进出口4607.2亿美元，增长13.6%。其中，出口2680.7亿美元，增长21.1%，预期增9.5%，前值增11.4%；进口1926.5亿美元，增长4.5%，预期增4.3%，前值增4.7%；贸易顺差754.2亿美元，增加102.9%，前值584.4亿美元。

按美元计价，11月中国出口当月同比增速创下中美贸易摩擦以来的最高纪录，延续了三季度以来的持续增长态势，成为下半年中国经济复苏的最大亮点。

2020年一季度疫情冲击下，中国经济遭遇了供给停摆，中国外贸受到明显冲击。但下半年，中国出口复苏的超预期是比较明显的。在中国国内消费等需求恢复相对较慢的情况下，出口拉动国内工业生产加速回暖、产能利用率提升，企业补库需求也在增加，有效拉动了中国经济继续复苏。

11月出口超预期增长，虽然有低基数的因素，但按美元计价的当月同比增速仍然创下中美贸易摩擦以来的最高纪录，延续了三季度以来的持续增长态势，成为下半年中国经济复苏的最大亮点。这背后的主要逻辑是中国疫情“先进先出”，而经济基本面长期向好、海外受疫情冲击而出现供需缺口加大的情况。

进口受基数影响在11月增速回落，但按美元计同比增速仍然达到4.5%，高于预期。受制于国外供给能力的缺口，部分商品进口规模仍然未明显回升，但总体而言进口也处于波动修复中。

上个月我们指出，三季度以来出口高增背后的主要逻辑包括：疫情蔓延但全球继续复苏，需求继续增长；中国出口替代欧美国家的供给；全球防疫物资需求继续高企。这三个因素在11月并未发生根本性改变。

进口方面，11月国内消费需求将进一步回暖，出口需求带动的原材料等上游产品的进口也将维持较高增长，以及人民币升值，都会促使进口同比增速提升。因此2020年进口将呈现上半年低增长、下半年持续复苏的态势。

2021年上半年，从同比看，进口仍将保持高增长，主要原因还是低基数，但内生性的力量仍然不足，原因在于上半年海外供给能力仍将处于底部，复苏速度较慢，即便对海外的需求会持续增加，海外供给短缺还是会为进口设置天花板，较难突破。下半年，进口的内生性因素逐渐打开，国内需求和海外供给能力将产生共振。因此，2021年从进口同比看，很可能是一个高位震荡的态势。