3月CPI同比转正到0.4%。PPI环比1.6%，是2002年有统计以来的最高水平，同比从2月的1.7%快速回升到4.4%。5月PPI同比可能升破6%，但它向CPI传导的压力较小，预计全年CPI同比为1.5%，和2020年的2.5%相比明显下降。

3月CPI同比转正到0.4%。PPI环比1.6%，是2002年有统计以来的最高水平，同比从2月的1.7%快速回升到4.4%。

我们测算5月PPI同比可能升破6%，但它向CPI传导的压力较小，预计全年CPI同比为1.5%，和2020年的2.5%相比明显下降。

1、 核心CPI见底回升。3月CPI环比大幅高于季节性，推动力量一是交通和通信项，主要原因就是油价上涨，3月国内成品油调涨两次。推动力量二是教育文化和娱乐项，疫情好转后旅行、娱乐等服务消费在3月都有明显恢复。考虑到：1）核心CPI同比的翘尾因素将回升，2）上游原材料涨价（从2016年经验来看，PPI蹿升对核心CPI有明显传导性），3）以及消费尤其是服务消费的持续恢复，我们认为核心CPI同比的拐点已经出现。参照2016年PPI蹿升期间的核心CPI环比进行预测，到2021年6月核心CPI同比会回到1%，年底回到1.5%附近（为疫情前水平）。而CPI将受到猪肉价格同比低位vs原油价格同比高位两方拉扯，应不具备大幅上行空间（预计全年CPI同比为1.5%，和2020年的2.5%相比明显下降）。

2、 PPI上游向下游传导有所增强。3月PPI环比1.6%，这是2002年有统计以来的最高水平。我们将工业划分为上游原材料、中游机械设备、下游生活资料，观察产业链的价格传导情况。可见：1）目前上、中、下游PPI同比同步上行，尤其是中游，由于出口形势较好，PPI同比上行节奏也较快；2）从2020年10月以来，下游PPI同比也开始触底反弹；3）去年下游PPI下滑时间较晚、较长，PPI同比回升幅度相对较弱，可见下游企业盈利是承压的，这是昨日金融委会议特别关注大宗商品价格上涨的重要原因。

3、 输入性通胀压力预计可控。大宗商品价格上涨对国内通胀的影响力度，主要取决于两方面因素：一是居民收入增长和消费意愿的恢复。中国本轮政策刺激重在补贴企业，而不似美国是补贴居民，同时消费没有“补库存”的特质，因而预计终端消费起色的幅度不会太大。二是中游机械设备产品需求的保持。下半年中国出口动能转弱可能对中游PPI上行不利，国内房地产和基建投资难以提供强需求。因此，我们认为今年中国面临的输入性通胀压力可控。

4、 二季度仍处于PPI和CPI同比上升期。考虑到PPIRM环比持续高于PPI环比，上游原材料涨价大概率会继续向工业产成品传导，加之去年的低基数，5月PPI同比有可能在6%以上，此后逐步回落到年末的2.5%左右，预计全年PPI同比在4%左右。低基数下CPI同比将继续回升，5月到2%附近后窄幅震荡，四季度上升到全年的高点2.5%左右。全年CPI同比约为1.5%，和2020年的2.5%相比明显下降。