一、3 月下旬以来行情回顾

经历 3 月中旬的盘整后，3 月下旬以来棉花和棉纱市场价格再度快速下挫，完 成探底回调过程。主要利空因素来自 3 月 18 日中美高层会晤释放出双方分歧继续 的信号，对经贸复苏和消费信心形成利空；欧美疫情快速反弹，3 月底 4 月初多国 隔离和封锁措施再度收紧，外需受到抑制。3 月 26 日郑棉主力 CF105 合约最低下 探至 14285 元/吨，同日纽约 ICE 期棉主力跌至 78.15 美分/磅低点，随后市场进 入震荡回调阶段。截至 4 月 16 日郑棉最高回升至 15485，涨幅 8%；ICE 期棉最高 回升至 86.52 美分/磅，涨幅 11%。同期棉纱市场价格以下滑为主，中国纱线价格 指数 3 月中旬以来累计下跌 1560 元/吨至 24220 元/吨，近日逐渐走稳。棉纱市场 跟随棉价下跌，纺企和贸易商走货缓慢，4 月以来前期库存处于低位的纺企也开始 出现一定的累库现象。

二、市场运行展望分析

3 月下旬国内外棉花市场价格触底后，经过震荡调整，走势开始分化。其中国 际市场在新年度供给预期偏差（减种），以及海外需求复苏的推动下，市场价格持 续反弹；国内市场受到 H&M 禁用新疆棉事件影响，需求预期有所下降，加之淡季逐 渐来临，市场上涨动力不足，行情震荡，近日有所上涨。以下为短期内市场主要影 响因素分析：

1、货币政策官方表述与预期存偏差 流动性宽松局面不改进入 2021 年，全球货币政策的转向问题进入视野。虽然美联储通过褐皮书、 议息会议等不同途径传递就业和物价目标尚未达到，宽松货币政策将保持稳定，但市场则从去年底已经开始给出了加息时间预测。这一方面源自美国经济强劲复苏， 一方面来自 10 年期美债收益率上升反映的市场利率走向。美联储的导向与市场的 预期之间存在分歧，成为今年以来美股波动的原因之一。近期美国公布的 3 月 CPI 涨幅达 2018 年秋季以来新高 2.6%，虽然市场对通胀的担忧上升，但美联储之前已 调整对通胀的容忍度，政策仍将在较长时间内维持稳定。

国内方面，货币政策贯彻“稳”字当头，3 月末广义货币供应量和社会融资规 模保持同比较快增长，但相比上月增速均略有下降。实体企业融资需求强烈，信贷 结构优化，继续向制造业倾斜。同时有关部门加强了对房地产市场的调控，防控信 贷资金“脱实向虚”。

总体看，中美两国的货币政策基调不同，国内已经率先提出回归正常化，美联 储政策退出则尚未提上日程。全球流动性总体充裕情况不变，继续有利于经济复苏 和物价温和上涨。

2、经济复苏进程持续，美中对抗、复苏分化对出口形成挑战。 得益于疫苗的广泛接种，以及各国仍然维持经济支持政策，预计今年全球经济将处于明显复苏态势。IMF 最新预测调增今年全球、中国、美国、欧元区经济增速 至 6%、8.4%、6.4%和 4.4%，较 1 月预测上调 0.5、0.3、1.3 和 0.2 个百分点。目 前美国国内经济的复苏十分强劲，包括就业、零售、制造业等多项指标均表现强劲， 同时物价也呈上涨态势，但料不会在短期内影响美联储政策。1-2 月美国进口棉制 品虽然出现金额同比下降，但绝对量则增加，其中从中国进口增幅达 12.44%，表 现出需求旺盛。

目前多数国家仍然深受疫情困扰，包括印度、巴西以及欧洲多国均出现疫情反弹，对经济复苏形成拖累。但美国这一全球最大经济体的复苏仍然为全球需求注入动力，对中国出口总体有利，但美国在新疆棉问题以及多领域对中国采取的压制和 对抗举措，也使贸易风险有增无减，纺服贸易额增长的难度上升。而全球复苏形势 分化之下，则需要辩证看待对纺服出口的影响：发达经济体复苏形势稳定，但进口 方面可能受到中美关系影响，继续削减来自中国的进口；印度近期疫情上升（17 日 确诊超过 26 万）形成的订单外流除了转移至我国，也可能更多转向东南亚国家， 这些国家对疫情的较好防控及低用工成本等因素继续对我国纺服出口形成较强替 代。

3、供给端暂稳定 政策调控进入视野

3 月底 4 月初新疆棉花春播自南向北陆续展开，本网“我在新疆”调研小组第 一时间反馈春播实况，对美方污蔑新疆棉存在“强迫劳动”给予坚强回击。据调研 小组走访南疆主产区阿克苏、喀什、库尔勒等地情况看，今年南疆实播面积同比减 少，主要受到地租价格上涨，水资源匮乏“退地减水”，以及确保粮食种植比例等 因素影响。本网 4 月生产调查下调新疆植棉面积 40 万亩至 3695 万亩，较去年减 少 0.3%，预计后续仍有进一步下调空间。“新疆棉事件”未对棉农播种产生影响， 目标价格补贴政策，以及加工能力过剩等情况，对棉农植棉仍然构成支撑。

当前国内棉花资源供应较为充裕，3 月底商业库存处于历史同期次低位，纺企 棉花工业库存处于近五年同期高位，市场需求较为平稳。高等级棉阶段性供需矛盾 尚不突出，秋冬订单及外单低迷，整体消费降级等因素使然。

进入 4 月以后，市场进入发放滑准税配额以及储备棉轮出的时间窗口，同时 有关部门近期也关注并频繁提及大宗商品价格上涨问题，市场上相关传闻开始增 多。近期我国新签约美棉数量明显减少，或受到中美关于新疆棉问题的影响，因此短期内企业虽然有进口方面的需求，但配额问题相对敏感。储备棉轮出近年基本在3 月或 5 月开始，去年推迟到 7 月。目前看，在保障国内新棉顺利销售的情况下， 有关部门或在价格快速上涨情况下进行轮出调控，但也仅限于个人猜测。

4、外棉走势强于国内 后疫情时代棉纺产业需精进

4 月初以来的这波棉花反弹行情，国外的动力明显强于国内。主要受到几方面 因素支撑：一是基本面方面，USDA 最新预测继续下调全球产量，上调消费，贸易 量增加，期末库存下降明显，同时受粮棉比价及美国西部棉区干旱等因素影响，美 棉播种面积有进一步减少可能；二是本年度美棉出口计划已完成，70%的装运率也 明显超过近五年平均值和上年度同期，显示市场需求旺盛；三是在疫苗加速接种之 下，今年中国以外地区经济恢复较为明显，成为外棉上涨的重要支撑；此外还有原 油等大宗商品价格上涨，以及通胀因素，都对价格形成支撑。相对而言，近期中国 的纺服内外销则一定程度上受到了新疆棉禁令的影响，同时在传统淡季和中间商 库存相对饱和情况下，需求动力不足，市场上涨的动力相对偏弱。

但另一方面，价格上涨较慢也将成为现阶段我国纺服产业保存竞争力的优势 条件之一。在后疫情时代的复苏中，棉纺产业能否继续稳健突围，需要更多利用内 外部优势，形成更强的综合竞争力。

三、市场趋势预测

当前北半球处于播种期，国际市场已经对减种做出反馈，但国内实播情况尚不十分明朗，本网最新调研显示南疆减种情况可能超过前期预计，新疆实播面积 成为供应端的一个变量因素。下游消费进入传统淡季，纺企对棉花的采购一看订 单情况，同时也会根据棉价走势做出调整，对价格实质影响一般。市场仍然主要 由疫情影响的消费复苏，以及美国仍将继续加码的财政政策等宽松货币因素主导，棉花价格或将继续当前的上涨走势。

后疫情时代的经济复苏及地缘政治充满变数，美国在财政“撒钱”及疫苗接 种普及情况下，经济复苏“先人一步”，同时其通过强化同盟，“拉拢一些，对抗 一些”的方式试图扩大自身国际影响，削弱打击中国经济及国际影响力。这让我 们看到的是一个更加“失序”的世界，以及更加充满变数的外贸环境。中国试图 继续成为其中的稳定因素，也将这种稳定和发展传递到与之合作的领域和国家。 棉花作为全球化程度较深的农产品和工业原料，必将是其中最为敏感的品种。在 动荡中，保持国内产业链上下游价格和市场的稳定尤为关键，需要产业主体和有 关部门勠力同心，携手应对。