众所周知，存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料等。由于存货包含的品种繁多、收发频繁、占用资金大，所以存货的内部控制在企业，尤其是制造行业中显得特别重要。

　　而在2020年疫情因素之下，A股服装家纺公司面临的困难也不小，尽管极其难得的交出了疫情之后的年度成绩单，但在这些数据的背后，服装家纺上市公司的成长性却存在巨大“隐患”。　　

　　截至2020年12月31日，沪深两市60家服装家纺上市公司实现营业收入1673.28亿元，归属于母公司的净利润合计15.51亿元，合计存货金额则达到524.18亿元。

　　此前曾有市场人士认为，无论是因原料价格上涨导致上市公司囤积原材料，还是生产产品积压，都会对上市公司盈利带来隐忧。原料囤积过多，可能让上市公司遭遇原料价格下跌风险，而产成品积压，可能是市场供需失衡导致，对投资者都不是个好消息。

　　中国银河证券分析师林相宜介绍，目前靠近下游的服装家纺子行业中，大部分企业仍采用订货会形式季度采购，这样既不能及时反映终端消费者对于时尚、服装款式的最新需求，也不能根据上游成本的变化，及时调整库存量，导致服装企业内生的存货问题一直困扰着各家企业。

　　国盛证券研究员鞠兴海此前也表示，存货的产生来自于几个方面：一是配合销售计划提前生产而形成。在生产的过程中及生产结束尚未实现销售的新品便会形成库存商品，这种形式的存货实质是对未来销售的准备；二是在销售过程中的滞销及退货的产品，这种情况形成的存货本质上是企业的生产规划与实际销售之间的差异带来的。

　　鞠兴海表示，不同商业模式下的品牌服饰周转天数不可直接对比。存货周转速度越快，存货对运营资金的占用水平越低，转换为现金、应收账款等的速度越快，而存货周转速度较慢则会影响变现能力。但是不同商业模式下的品牌服饰周转速度不可直接对比，加盟为主和直营为主的品牌服饰公司周转速度有所差异。经过测算，2012-2018年加盟为主的公司平均周转天数为172天，直营为主的公司平均周转天数为222天，前者平均低于后者50天。

　　需要看到的是，周转天数差异源自报表端存货数量含义不同。直营模式下，公司报表库存既包括公司仓库层面的库存，还包括直营门店内的渠道库存，而加盟模式下，公司产品销售给加盟商的同时即算作销售实现不再计入报表端，相较于加盟模式为主公司，直营模式为主的公司报表端更能够完整的反映公司的库存情况。

　　而通过分析库存形成的过程，鞠兴海认为，加盟模式下的公司报表端存货周转天数为70-100天左右，直营模式的周转天数在加盟基础上增加2-3个月，这是因为：

　　加盟模式下：公司理想状态下的的存货周转天数为产品验收入库到发货时间+发货至门店所需时间。对于大部分公司而言会提前两季进行产品订货，根据生产周期长短订货会到生产入库时间为2-3个月，发货周期0.5个月，再考虑一定比例的退货，在全加盟形式下，存货周转天数约为2.5-3.5个月，差异主要取决于提前备货的时长以及退货比例。

　　直营模式下：合理存货周转天数为产品验收入库到发货时间+发货至门店所需时间+正常销售时间。因此，直营模式下的合理周转天数会比加盟模式慢2-3个月左右。

　　不过，在中国银河证券分析师林相宜看来，受益于服装消费分层、个性化消费兴起以及线上线下销售渠道的拓宽，2005年以来纺织服装行业的营业收入保持了强劲的增长势头，行业总体上仍处于稳定增长区间，2019年行业体量较2018年增长19.64%。整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，备货秋冬季产品单价较高，行业库存压力普遍较大，叠加多家企业在2019年采取剪标等大幅度折扣去库存的手段，同时暖冬因素影响单价较大的秋冬装销售，服装家纺板块业绩短期压力较大。

　　林相宜指出，为备货秋冬销售旺季，2020年三季度以来，纺织服装行业存货周转天数有所增加；应收账款周转天数受疫情缓解等因素，已逐渐恢复正常水平。存货周转天数呈季节波动的特点，在三季度普遍备货单价较高的秋冬货品的背景下，存货周转天数会有季度性上升，说明公司重视解决服装行业内生性存货问题，通过改善库龄结构、增加产品设计以增加适销度、增强终端零售数据反馈及分析能力等，不断提高公司的存货管理，从而增强公司的盈利能力。

　　因此，在林相宜看来，中国的纺织服装企业要强化自主创新意识，提高技术研发水平，努力研发新产品，实现产品的差异化。为满足关键生产设备和生产技术的先进性，除了引进国外高水平生产工艺和生产设备之外，还需对其消化吸收，努力实现再创新。

来源：第一纺织网