4月PMI数据逆季节大幅下滑，疫情冲击是最大因素，影响供需两端和线下服务业。海外通胀受地区冲突影响，先有缓解后压力再起。基建托底经济，但终究不是长久之计，仍需等待房地产行业回暖。建议落实政治局会议精神，调整政策应对经济下行压力，扭转市场预期。

本轮疫情在4月波及范围更广，很多城市疫情防控力度加强，对生产生活产生严重冲击，本月的PMI指标大幅下滑也在预期之中。4月以来29个省受到疫情影响，城市波及范围有220个左右，占6成以上。本轮疫情风暴中心在上海、长春两地，长春疫情目前有所好转，上海疫情初步控制，但仍旧严重。为杜绝疫情传播，各地防控措施出台非常果断迅速，并且提升防控要求，断绝交通，物流受阻，对经济产生严重冲击。从经济先行指标PMI来看，4月制造业PMI为47.4%，非制造业PMI为41.9%，分别较上月下降2.1和6.5个百分点，大幅低于往年同期水平，抛开2020年特殊年份，近十年中4月制造业PMI平均下降0.25，非制造业PMI下降0.74。

大规模的疫情防控首先对供需两端产生严重冲击，多行业供应链受阻，甚至有中断风险。4月生产指数为44.4%，新订单指数为42.6%，较上月分别下降5.1%和6.2%，需求回落速度高于生产。以汽车产业链为例，汽车零部件众多，需要多区域协同生产，其中一环受阻，整个供应链都会出问题。上海和吉林是我国汽车产业主要生产区域，根据中汽协2021年数据显示，几乎中国每10辆汽车就有一辆产自上海。新能源汽车领域中，特斯拉在2021年共交付94万辆，而上海超级工厂年产接近50万辆，有一半左右产能在上海。小鹏汽车甚至在4月中旬表示公司面临停产的情况。更为重要的是上海还是汽车核心零部件主要产区，同时也是研发与销售重地，基于上述原因，车企在上海率先复工复产。需求端同样如此，主要原材料和关键零部件供应不足，物流受阻，加之经济下行压力加大，很多企业减少订单，以求生存。从PMI数据来看，供应商配送时间4月为37.2%，较3月下降9.3个百分点，交货非常缓慢，疫情影响在此体现非常明显。

外需下滑同样非常严重，一方面受海外高通胀叠加地区冲突双重影响需求快速下降，另一方面国内生产受阻，供给不足。4月新出口订单为41.6%，位于低景气区间，较上月下滑5.6%。看海外情况，面对高通胀情况，美联储加快加息脚步，预计年内有7次加息。3月美国CPI同比上涨8.6%，核心CPI同比上涨6.4%均创下40年来新高；欧洲HICP同比上涨7.4%，核心HICP同比上涨2.9%，都创下97年以来新高。海外居民对未来经济恢复情况更为担忧。

价格指标虽然有所好转，但剪刀差仍在扩大，对中下游企业的利润挤压仍在加大，中小企业生存情况依旧是举步维艰。4月初地区冲突有所缓解，国际大宗商品价格高位震荡有所回落，海外通胀压力略有降低。但随着月末谈判破裂，局势再度升温，5月的通胀压力再度加大。以原油市场为例，除地区冲突有所缓和外，美国和国际能源署表示将释放2.4亿桶战略储备原油库存，原油期货价格月初振荡下行，布油价格一度跌破100美元大关，后又一度突破110美元大关。下个月将是通胀观察的重要窗口期。4月主要原材料购进价格指数为64.2%，出厂价格指数为54.4%分别下降1.9%和2.3%，剪刀差扩大至9.8%（+0.4%）已连续4个月上涨，对下游企业挤压仍在加剧。预计4月PPI同比受去年高基数影响仍会下降，预计在7.5%左右，环比价格仍会上涨。4月只有大型企业PMI仍在荣枯线之上为51.3%（-0.5%），中小型企业均跌破临界点，分别为48.5%（-2.9%）和46.6%（+1.5%），中小企业生存状况不容乐观，财新PMI更能反应基层情况，4月仅为46%，处在低景气区间，下降2.1%。针对中小企业的纾困政策仍要加码，让中小企业切实感受到支持，生存下去。

基建发力支撑建筑业托底经济，服务业受疫情冲击最大。4月中国经济遭遇重挫，政府稳增长主要依靠基建，建筑业虽然受疫情影响有部分建设中断，但仍维持在临界点之上，4月建筑业商务活动指数为52.7%（-5.4%），其中土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，位于高景气区间，加之目前需求较足，基建成为完成今年经济目标的压舱石。但服务业没有那么幸运，4月数据为40.0%（-6.7%），位于低景气区间。分行业看，接触聚集性行业航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理以及批发、邮政、金融等行业均在临界点之下，而线上服务为主的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务行业位于荣枯线之上。疫情影响由此可见一斑。

总结4月PMI数据，数据大幅下滑已经预料到，但目前应该不是底部，5月和6月是重要观察期。以下几点原因造成了4月PMI指标大幅下滑。

首先是疫情因素，波及面非常广，对供需两端都产生了严重的冲击，多行业供应链面临断裂，线下经济一片萧条。

其次是地区冲突影响，俄罗斯是能源出口大国，乌克兰是农产品出口的重要国家，海外定价大宗商品价格仍在高位运行，海外通胀压力仍在。

再次是美联储加息，中美利率倒挂已经出现，人民币持续贬值，虽然央行下调外汇存款准备金率，多种措施稳定汇率，但在不可能三角下，适度放开汇率贬值是可以接受的。

最后是房地产仍未回暖，建筑业主要依靠基建发力，但真正扭转经济下行压力仍需要房地产行业，一季度的房地产投资数据和开发数据仍较差，销售金额和面积仍在下降，政策底到市场底传导需要时间。

后续政策预计会根据4.29政治局会议工作精神进行调整。2021年底中央经济工作会议提到的三重压力仍在，其中最重要的是扭转预期。

第一是疫情防控政策调整，“动态清零”是底线，减少阻断物流情况，保障封控区人们基本的生活物资，对受损的企业和居民进行一定的经济补贴，重点企业要及时复产复工。

第二是在中美经济货币双周期背离的背景下，中国大概率会加大政策扶植力度。美国一季度实际GDP环比下降1.4%，但这主要是受到去年4季度高基数影响，属于“暂时性衰退”，美联储没有改变加息政策，美元指数进一步走强，美国十年期国债收益率一度突破2.9%，资本外流压力不断加大。美国经济后续是否出现衰退，加息政策是否扭转需要在下半年进行观察。反观中国一季度GDP增长4.8%，高于市场预期，虽然有结构性问题，但整体情况好于美国。为完成5.5%经济目标，货币闸门还有放大空间，通胀压力整体还不大，美国加息刚起步，4月降准释放长期资金约5300亿元，但目前来看还是不足，资本市场应声下跌，后续降息可期。财政仍会发力，加大减税降费力度，切实维护中小企业的生存空间，以应对海外通胀压力和疫情双重冲击。

第三是房地产监管政策预计进一步放松，以扭转预期。在坚持“房住不炒”的前提下，政府会出台更多利好刚需和改善族需求的政策，例如一线和新一线城市继续降低房贷利率，加大保障房供应力度，给予购房补贴；二三线城市适度放开落户门槛，放松限购限贷政策；对供给端管控因需放开预售资金管控等等。