美东时间3日，先有美方再对中国输美产品加征10%关税，接着国务院关税税则委员会用一纸通告做出反制，即自2025年3月10日起，对美对原产于美国的部分进口商品加征关税。中美关税变数再一次演进现实，重击之下，纽期主力承压下行，4日内最低至62.54美分/磅，跌幅4.5%，击穿近四年半低位，生动回应了本网前期做出的“阶段内维持偏弱震荡，盘面存在下探新低的概率”的预判。此次下跌可以看作是宏观因素直接驱动之下，资金情绪的淋漓释放。短时内在宏观因素难言充分计价的情况之下，本就处于低估值区间的纽期盘面会否再破新低，本文对此浅聊一二。

回顾18年开始的中美贸易战周期前后棉价走势来看，2018年初期至2019年末，盘面跌幅是随着中美贸易战程度的升级而不断加深的。具体地，在美对中加征关税第一步，即7月前后（即下图所示节点），盘面大致从95美分左右的年内高位跌至85美分左右，至8月下旬前后的节点，棉价交易重心再跌近5美分至80美分一线附近。直到9月24日征税项目明确涉及中国纺服产品出口的明牌生效，盘面跌至76美分的位置。2019年5月关税力度加码后，棉价运行区间再度下移，至60-70美分之间。后随着美关税所涉贸易金额再度增加，国际棉价跌破60美分关口，最低至近58美分的低位，总体来看，贸易战周期之内盘面最大跌幅约39%。

回到当前来看，ICE主力合约基本围绕65-70美分/磅区间盘踞两个多月，3月初关税政策的空袭之下，4日主力合约盘中跌至近四年半低位，同时也创下近期单日最大跌幅。从走势背后的逻辑来看，基本面层面，南半球丰产助力之下的强劲供给以及经济复苏乏力之下的疲弱需求已经是老生常谈，换言之，旧作的宽松格局已经很难再掀起大波澜，况且美棉延续宽松格局之下，若后续受关税政策影响，中国一旦取消已签约未装运的棉花，可能或放大盘面下行风险。同时美国棉农未点价头寸依然处于历史高位，资金多头仓位也不高，棉价的运行面临的压力可谓是肉眼可见的。而新作的交易窗口尚未完全开启，产业内部的新增驱动暂仍缺席。

外围层面来看，美中贸易摩擦无疑加剧了盘面的走弱风险，甚至可能打开了市场对于超跌行情的想象空间。具体本网结合本文前期对中美加征关税路径推演情况来看，目前20%的税率尚处于中等强度（相关阅读：【2025棉业发展年会】两轮中美贸易摩擦回顾及影响推演），不能说在市场意料之外，而且从实际意义来看，关税对实体出口企业产生实际的不利影响需要时间去显现，因此短时内趋势性走弱行情可能不会出现。此外，在近期美国经济数据下行压力加剧的背景下，关税政策“助推”通胀预期上行，或进一步制约美联储宽松货币政策，令市场风险偏好难见回暖。未来一旦关税政策力度超预期，叠加基本面偏空共振引发超跌行情，纽期剑指更低也非全然天方夜谭。

整体来看，阶段内纽期盘面或将下移至60-65美分的低区间弱势震荡，由于产业层面无论是资金净多处于低位，还是潜在的违约风险，叠加宏观层面极强的不确定性，均指向了盘面存在突破新低的可能。考虑到关税政策终究是手段，而非目的，因此在关税政策“百害而无一利”的客观实际之下，现行政策执行延期或采取更多灵活措施等乐观预期或也非全是镜花水月。总之，宏观风险仍在累积，诸多不确定性因素有待证实/证伪，后续利空难言出尽，利多或也“侥幸”可期，毕竟关税政策带来的影响是中长期的，宏观变量的扰动及其与市场预期之间的偏差，以及即将开启的春播交易窗口期或将对盘面起到相对明显的引导作用，需持续关注。

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