7月15日国民经济“半年报”出炉。总体来看，2025年上半年国民经济保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，主要经济指标好于预期，为完成全年目标打下了扎实基础。但在肯定成绩的同时应当看到，上半年统计数据也暴露出经济运行中的一些薄弱环节和风险因素。为继续推动经济持续回升向好，下半年及今后一段时间需重点关注以下六方面的突出问题。

消费倾向依然偏低，内生动力有待增强。2025年上半年居民消费倾向为65.5%，与2024年上半年基本持平，略高于2023年上半年；然而与“十四五”时期（2020年除外）同期相比，目前的居民消费倾向仍处于偏低水平（2016-2019年同期居民消费倾向均高于67.5%），这表明居民消费意愿尚未完全恢复到疫情前水平。上半年的消费增长较大程度受益于“以旧换新”补贴政策的驱动，“以旧换新”类消费品零售总额增速显著高于其他商品。不过，当前“以旧换新”补贴主要针对耐用消费品，而此类商品更新周期较长、购买频次较低，依靠政策刺激短期消费会透支未来消费增长空间。另外，一旦今后减少或取消补贴，享受补贴商品的消费较容易遭遇大幅下滑，我国以往政策实践中曾出现过这种情况。例如，2010- 2011年实施大规模家电以旧换新补贴期间，家电消费增长率分别高达27.7%和21.6%，但2012年政策退坡后断崖式降至7.2%。鉴于消费补贴政策的局限性，今后须更加注重从增强消费内生动力入手实现消费可持续增长。

投资主体冷热不均，民间投资增长偏弱。2025年上半年我国固定资产投资领域投资主体冷热不均的现象较为明显，国有部门的投资相对较快而民间部门的投资相对较慢。数据显示，上半年国有及国有控股单位投资同比增长5%，但民间投资同比下降0.6%。事实上，从2022年初开始，民间投资和国有投资就出现了一冷一热分化的现象，这导致民间投资占比持续下滑，从2022年初的57%以上降至目前不到51%。尤其值得关注的是，近3年多来民间投资增长不及国有投资的现象，是在民间投资回报率高于国有投资的情况下发生的（2022年以来私营工业企业的资产回报率均高于国有工业企业）。一般而言，投资回报率高则投资旺盛，投资回报率低则投资低迷。当前民间部门投资增长与投资回报的反常识错位失衡，与民营企业预期不稳、投资壁垒、融资约束等问题密切相关，暴露出营商环境方面的短板。

工业生产低增收不增利，质量效益待提升。2025年上半年我国工业生产保持了良好态势，工业增加值实现了稳定增长，但工业企业营业收入增长不如增加值，且工业企业利润反而有所下滑。1-5月份全国规模以上工业统计数据显示，工业增加值同比增长6.3%，工业企业营业收入同比增长2.7%，低于增加值增速3.6个百分点，工业企业利润总额与营业收入利润率分别同比下降1.10个百分点与0.19个百分点。工业“中速增产、低速增收、不增利”的失衡状况，早在2022年末就已经开始显露出来，至今已持续2年半有余，目前虽有所改观但尚未完全扭转。需求不振、内卷式竞争和PPI下行，是造成工业企业增收不及增产、盈利能力趋于削弱的主要直接原因，反映了现阶段工业领域生产端（供给侧）强于需求端、工业品市场供大于求的矛盾。上述这种格局背离了高质量发展要求，不利于经济提质增效，难以长久持续。

房地产仍处筑底阶段，前期政策效果有所弱化。在一系列政策“组合拳”支持下，2025年上半年房地产市场总体上朝着止跌回稳的方向迈进，但近期政策效果有所减弱，市场出现边际回落迹象，部分指标发出了预警信号，亟待引起重视。上半年，全国新建商品房销售面积、销售金额分别同比下降3.5%、5.5%，销售金额的降幅高于销售面积，表明“以价换量”依然主导着新房市场。但这种销售策略的空间正趋于收窄，在非核心城市与核心城市非核心区域，房地产企业即便“以价换量”也难以带动销售，降价策略面临失效风险，库存去化难度大。上半年房地产投资同比下降11.2%，达到2022年4月房地产投资增长转负以来的最大跌幅。作为核心风向标的一线城市房价，在上半年也呈下跌态势，四个一线城市的新房价格指数只有上海高于100，至于二手房价格指数则全部低于100。由上可见，当前房地产市场基本面依然比较低迷，市场筑底仍需经历一段时间，推动楼市回暖还有待增量政策与存量政策协同发力。

居民企业预期不稳，制约消费投资需求提振。经济主体对未来经济发展的预期和信心，对消费和投资需求会产生重要影响。2025年上半年，消费者信心指数还不到90，从分项指数看，就业信心指数明显低于收入信心指数、消费信心指数，且呈现出下降趋势，成为拉低消费者信心指数的主要因素，这反映出社会公众对稳就业还存在较大顾虑和担忧；中小企业信心指数自2024年9月后有所回升，但2025年3月达到51.2的高点后又回落至荣枯分水线，与2019年均值54.9相比落差较大，表明中小企业的信心尚未恢复至疫情前。居民和企业预期偏弱、信心不足，导致消费和投资变得更加谨慎，不利于扩大消费和促进投资。

物价持续低迷，通缩压力加剧风险显现。2025年上半年，受到有效需求不足、产业内卷竞争、结构性产能过剩等多重因素的共同影响，我国价格总水平较为低迷。其中，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，截至2025年6月已连续27个月在0%附近波动；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.8%，截至2025年6月已连续33个月为负。生产资料PPI降幅（3.2%）大于生活资料PPI降幅（1.4%），且生产资料PPI与CPI的“剪刀差”呈扩大趋势，表明生产资料供过于求形势比生活资料更加严峻。居民名义收入与价格直接正相关，企业盈利状况也受价格因素的较大影响，价格水平长期低迷会弱化经济主体的获得感、预期和信心，由此制约居民消费和企业投资的积极性，阻碍内需的有效扩张，这反过来又会加剧通缩压力。有效破除“价格低迷—信心不足—内需不振—价格下行”的循环困局，是今后一个阶段畅通国民经济循环、推动经济回升向好的关键所在。

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