7月中旬，在基本面、宏观以及情绪共振下，资金表现出一定的软逼仓迹象，郑棉期货大幅冲高，近月09合约最高触及14375元/吨，9-1价差突破300元/吨。然而之后郑棉陷入高位震荡，重心渐趋走弱。28日再次冲高后，伴随大量的移仓换月以及主力平仓，郑棉价格迅速回落，其中9月合约跌幅尤甚，至今日最低探至13640元/吨，9-1价差跌至-200元/吨左右。从基本面上看，商业库存处于历史最低位，年末供需偏紧的预期未变，但近月合约跌跌不休原因几何，下方是否仍有支撑？试简要分析原因如下:

其一，仓单结构性问题凸显。今年现货基差持续高企，临近交割月仓单的交割属性，将期货市场的价格与现货市场的供需直接挂钩，通常呈现期现回归态势，带动基差回落。但当前仓单中存在较多的高含糖高升水内地仓单，与现货市场的实际棉花需求并不匹配，因而难以靠仓单流通实现期现回归，反而因多头拒接仓单而大量平仓或移仓导致期货下跌。尽管年末供需偏紧持续支撑现货价格，但当前部分期货仓单性价比不足，价格唯有继续下行至高升水棉花可顺利流出。因此，仓单流出速度仍是后续走势的关键关注点。

其二，下游负反馈仍在持续。近期内地下游开机率继续下调至6成左右，停产放假增加。纺纱利润持续亏损之际，部分纱厂在 14000 元 / 吨以上高位点价，进一步加剧资金压力。中美关税压力下，终端出口逐步承压，6 月棉制品出口额同比、环比双降，内销同比增速创年内新低，终端消费未见回暖。近两日棉纱价格跟跌不跟涨，出货再度转弱，对棉价的负反馈逐步显现。

其三，供应端压力边际缓解。尽管棉花商业库存处于近年同期低位，但至年末整体维持紧平衡。在新棉产量充足且有望提前上市的预期下，新旧年度交接预计顺利完成。同时，近期市场对滑准税配额的发放政策存一定预期，叠加部分陈花资源流入市场，现货紧张局面略有缓和，投机资金炒作意愿随之减弱。

其四，宏观面扰动加剧。7 月美联储会议继续暂停降息，美国二季度消费、地产数据走弱，经济放缓预期升温。关税方面，商务部表示中美将推动已暂停的美方 24% 对等关税及中方反制措施如期展期 90 天，但自 8 月 1 日起，美国或对未达成协议的多国加征关税，加剧市场不确定性，资金避险情绪升温。国内方面，前期受 “反内卷” 政策提振的黑色、有色等商品大幅回落，郑棉亦受波及。

综合来看，近期期棉回落是多重因素共振的结果。但经过持续下跌，利空因素已逐步释放，仓单流出也有所加快，短期 9 月合约下跌空间或较有限。后续换月完成后，市场焦点将逐步转向新年度供需格局。

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