7月，受极端气候条件等季节性因素、以及淘汰落后产能等因素影响，经济运行压力再度显现。在一揽子支持政策推动下，“两重”“两新”财政拨款顺利下发，装备制造和高技术投资持续增长。服务业保持较快增长，消费品以旧换新及服务消费增长势头良好。房地产市场景气度走弱，系拖累内需增长的重要因素。预计三季度经济增速可能有所放缓，后续期待更多针对性增量政策出台，以求全年顺利实现增长目标。

一、工业生产运行较为平稳

7月工业增加值同比增长5.7%，增速较6月回落1.个百分点；1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2024年同期增长0.4个百分点，工业生产较快增长。从三大分项来看，采矿业增加值同比增长5.0%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。制造业产出保持较快增长；其中，高技术制造业（9.3%）和装备制造业（8.4%）分别快于全部规模以上工业增加值2.7和3.6个百分点，受益于特别国债发行的财政资金支持。7月份，规模以上工业企业产销率为97.1%，同比下降0.2个百分点；前7月规模以上工业企业出口交货值累计同比增长0.8%，增速为年内最低水平，表明内地传统工业部门在季节性因素和落后产能出清的背景下，工业生产下行压力逐渐显现。

图表1 工业增加值增速（2022-2025）

数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院

二、消费新动能继续显效

7月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较6月放缓1.1个百分点；1-7月份社零累计同比增长4.8%，增速去年同期扩大1.3个百分点。7月份，年内第三批以旧换新财政拨款下发，政府提振消费政策进一步发力显效，居民部门消费品以旧换新需求持续释放。其中，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长28.7%、14.9%、13.8%、20.6%，主要日常耐用消费品保持两位数增长。

服务消费保持稳定增长。1-7月份，全国服务业生产指数同比增长5.2%，高于社零消费增速1.5个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。7月份，服务业商务活动指数为50.0%，服务业业务活动预期指数为56.6%，服务业活动继续保持在扩张区间，演唱会、体育赛事、邮政服务等行业处于高景气区间。

图表2 社会消费品零售总额增速（2022-2025）

数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院

三、固定资产投资放缓

1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%，增速较6月回落1.2个百分点，季节性因素、极端气候条件及内需不振的问题凸显，三大分项指标均有所放缓。7月官方制造业PMI为49.3%，财新制造业PMI为49.5%，均较6月份有所回落，表明短期企业利润率下降及民间投资信心不足。

制造业投资为6.2%，增速较1-6月回落1.3个百分点，增速为一年半以来最低水平。超长期特别国债资金下发继续推动“两重”建设投资加快脚步，高技术产业中，航空、航天器及设备制造业，信息服务业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长33.9%、32.8%、16.0%。

基建投资（不含电力）同比增长3.2%，增速较1-6月回落1.4个百分点。受益于特别国债和地方政府专项债的发行和资金持续投放，水利管理业投资保持较快投资增速，同比增长12.6%。能源供应保障能力持续增强，绿色低碳及清洁能源发展水平显著提升。1-7月，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长21.5%，新能源供给能力持续提升。

图表3 固定投资增速（2022-2025）

数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院

四、房地产市场再度走弱

房地产销售放缓。1-7月全国商品房销售面积累计同比下跌4.0%，跌幅较1-6月扩大0.5个百分点，销售额降幅超过销售面积。全国商品房库销比升至6.8，较6月上升0.2个百分点，商品房去库压力不小。7月，全国70个大中城市房价承压。其中，一线城市新房和二手房价格同环比负增长，二、三线城市房价延续弱势。中长期结构性因素令商品房市场止跌走稳压力加大。

房地产投资跌幅扩大。1-7月房地产投资累计同比下跌12%，跌幅较1-6月扩大0.8个百分点，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的水平。房企资金状况边际趋紧，前7月房企到位资金同比下跌7.5%，跌幅较1-6月扩大1.3个百分点，住宅销售放缓导致定金及预收款、个人按揭贷款收入减少。由于房地产工程建设相关指标仍处于长期下行趋势中，国房景气指数降至93.34，较6月回落0.25个百分点，短期跌势有所扩大，表明房地产市场三季度下行压力增大。

图表4 房地产开发投资与商品房销售面积累计同比（2022-2025）

数据来源：国家统计局，广开首席产业研究院

五、三季度经济增速可能有所放缓

展望2025三季度，考虑到7月份主要宏观指标（除工业生产）增速较6月份明显放缓，剔除季节性因素，内需不济的问题再度显现。当前全球贸易环境依旧复杂，而国内物价水平总体依旧处于低位，企业利润率下降导致新增信贷增长疲软。当前，年初有关部门制定的“两新”、“两重”支持计划所涉及的财政资源已大部分下拨完毕，但民间部门经济活力并未有效改善，不排除政府在三季度末及四季度初，推出新一轮支持经济稳定发展的增量政策，对冲和缓和各方负面冲击。预计下一个阶段，各类项目资金落实速度将有所加快，地方基础设施建设投资需求有望得以提振，内需可能总体保持稳定，与年度展望报告预测的运行趋势基本一致。

文章&图片来源于：广开首席产研院、官方媒体/网络新闻