美国关门风波已经持续半个月之久，其带来的不确定性风险溢价有所升高。叠加前期关税政策升级使得全球主要纺服出口国旺季不旺，棉价在内外合力施压之下，再度跌破新低，最低至62.71美分/磅的半年多低位。整体的走势还是符合本网前期预判的，即维持“抵抗式下跌”或“底部震荡”的形态继续消化压力。接下来，在开始想象棉价会否跌穿4月初前低支撑之前，我们再来细致梳理一下近期产业内外影响因素的边际变化：

美国联邦政府停摆远超历史关门平均时长，时间维度的持续性一定程度上放大了事件风险外溢效应，也加剧了预期差风险。首先从对宏观经济方面的影响来看，此次关门放大了关键经济指标转差的想象空间，最直接的体现即政府关门可能会导致一定规模的裁员，也会影响居民生活，拖累其国内经济表现。若数据恢复更新后体现出不利影响，可能会降低市场对美联储的降息预期。此外，就业以及通胀数据的缺席或者采用其他渠道的统计数据作为美联储最新的决策依据使得宽松预期面临的不确定性有所放大。近日鲍威尔最新讲话暗示美联储可能在10月28日至29日的议息会议上再次降息，并透露缩表政策或接近尾声等等鸽派信号，强化了近期美元与棉价走势的负相关性，但当前距离议息会议尚有一段时间，若为其提供决策依据的数据迟迟不见公布或者新的数据依据较先前标准存在一定分歧，那么再“热烈”的预期也可能在重重不确定性中逐渐降低引导作用，从而消磨市场信心。整体来看，阶段内宏观氛围引导总体偏空，后续需关注美国政府关门事件的变化及其对于经济的实际影响，美联储降息幅度能否带来超预期利好，进而带动市场情绪的修复。

再从对产业层面的理论影响来看，多项关键数据的推迟发布使得市场缺乏了明确的交易线索，使得市场观望心态增强，导致市场流动性下降，放大了棉价在面临外围干扰情景下的下挫风险。本质来看，即使没有USDA数据引导，在无天气异常的情况之下，市场对于供应丰产的预期暂未见到明显分歧，担忧情绪或多或少是围绕着对全球需求的现实和预期展开的。据本网近期了解，当前旺季之下，不论是受到前期抢出口的透支还是终端补库带动不强的影响，亚洲主要纺服出口国家的出口数据存在一定转弱的特点。虽然美国市场呈现出主动补库的拐点迹象，但受限于政策的种种不确定性，整体对于产业链各环节的利好带动有限，这也在一定程度上反映出棉价缺乏反弹的内生动力。整体来看，宏观压力的路径传导或可大致归总为“现实需求&预期复苏边际转弱→采购行为减少→棉价维持偏弱”。

在外围不确定性有所增强的情况之下，数据真空让市场无法证伪悲观预期，导致短期价格易跌难涨。对于后续走势，本网依旧维持前期两种情景的推演，即“若停摆风波延续，或此后公布的经济数据表现疲软，虽有可能进一步强化降息预期，但首先会坐实市场对经济衰退的担忧。叠加产业供应压力和需求萎缩的背景，棉价可能击穿前低支撑，向下寻找新的平衡点；若政府重启且后续经济数据展现韧性，实现“软着陆”，同时美联储继续强化宽松信号。那么，宏观情绪的逆转将先于产业面的改善，带动棉价展开一轮反弹。但反弹高度或仍将受制于基本面偏弱的现实，反弹行情大概率呈现曲折的特点。

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