10月中下旬以来，受中美经贸谈判预期向好带动宏观市场情绪回暖、产业端局部地区新棉抢收现象抬头、纺织企业补库积极性提升等多重因素影响，棉花期现市场形成共振上涨态势，郑棉价格攀升至最高13675元/吨。收购期新棉收购价格成为市场交易锚点之一，在下方存在成本支撑，同时上方面临套保盘压制的情况下，郑棉价格随后13500-13650元/吨区间持续窄幅震荡，重现去年收购期低波动率运行特征。

当前，新疆籽棉采摘已进入尾声，多数地区收购工作即将收官，仅南疆喀什局部区域预计仍有十天左右收购期。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，多重因素引发棉价支撑不足，短期仍有继续下行风险，具体分析如下：

一、供给端压力显著释放，产量预期存在不确定性

当前新棉正处于集中加工公检阶段，市场供应呈现集中释放态势。10 月底棉花商业库存从历史低位快速攀升至偏高水平，月度库存增量创近年同期新高，反映出今年新棉收购与加工进度整体快于往年，给市场带来较强的集中供应冲击。产量方面，尽管南疆局部地区受气候等因素影响，棉花单产及衣分下降已成定局，但在种植面积大幅增加的背景下，部分市场主体对棉花总产量的乐观预期再度抬头。在最终产量数据落定前，这种预期分歧加大了市场不确定性，引发多空双方博弈加剧。

二、加工端套保行为持续，价格上行空间受制约

今年机采棉收购价格呈现低开高走态势，南疆地区收购成本整体高于北疆。目前北疆及南疆前期收购加工的皮棉已实现顺价销售，整体销售进度快于去年同期。但仍有部分高成本棉花持有者等待13600-13800元/吨价格区间执行套保，导致郑棉价格上方仍面临一定套保压力，短期内上行空间受到制约。

三、需求端复苏动能不足，供需矛盾逐步凸显

“金九银十” 传统消费旺季结束后，下游市场需求复苏乏力态势显现。10 月底棉纱、坯布均出现小幅累库迹象，尽管当前纱厂利润水平尚可，但随着行业进入传统淡季，棉纱价格已有走弱态势。纺织企业经过 10 月份集中补库后，当前随着期货价格下跌，采购策略多转向挂单点价模式，以随用随买为主，主动补库意愿明显减弱。下游方面，佛山地区坯布开机率降至 3 成以下，兰溪等地在坯布库存累积至 2 个月以上高位的情况下，开机率也同步呈现下降态势，坯布高库存风险逐步累积。出口数据方面，10 月我国纺织品服装出口额同比下降 12.59%、环比下降 8.84%，尽管中美经贸谈判取得进展后外单询价有所增加，但企业实质落单仍保持谨慎态度，需求端好转动能不足。在供给端持续释放压力的背景下，棉花市场供需矛盾仍在进一步发酵。

四、内外棉价差高位运行，外部市场形成拖累

当前北半球棉花进入集中上市期，全球棉花市场供应同样呈现宽松格局，面临较强的供应压力。11 月 14 日美国农业部（USDA）将公布月度供需报告，市场预期中国、美国棉花产量或存在小幅调增可能；同时，在美国政府持续停摆导致市场流动性不足的扰动下，全球棉花需求或面临小幅下调压力，短期国际棉价上涨动能不足。当前国内外棉花价差仍处于高位水平，对国内棉价形成一定拖累，进一步抑制国内棉价上行空间。

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