近日美伊和谈取得进展推动油价大幅回落，加之美元强势反弹与阶段性天气改善形成共振，此前支撑棉价走强的预期叙事正被市场重新定价。ICE期棉主力合约连续三个交易日下跌，触及两周低点，盘中逼近76美分/磅一线，基本回吐前期基本面改善炒作带来的涨幅。从资金持仓来看，近日总体持仓规模有所缩减，随着空头平仓，多单占比稳中有增，对价格底部形成一定支撑。在缺乏新增驱动的情况下，棉价短期或维持偏弱震荡。

01 宏观逆风之加息预期重构

美国5月非农数据与零售数据超预期强劲，CPI反弹至高位，叠加新任美联储主席沃什首秀表态偏鹰，市场对美联储年内加息的预期显著升温。基于上述情景，市场已开始定价美联储年内加息1至2次的可能性，且首次加息时点可能提前至9月。美银更预测自9月起可能出现三次各25个基点的加息，资金观望情绪急剧升温。受此推动，美元指数升至逾一年高位，商品市场显著承压。

最新世界银行《全球经济展望》报告显示，受中东冲突引发的能源价格上涨、通胀加剧和借贷成本上升影响，2026年全球经济增速将降至2.5%，低于2025年的2.9%。全球约三分之二经济体的增长预期较今年1月的预测有所下调。到2027年，全球经济增速预计回升至2.8%，但仍低于2010年代平均水平。作为影响棉花需求复苏节奏的高相关度变量来看，全球经济整体增长动力难言强劲，产业终端复苏预期或持续承压。

02 供应交易预期转向事实定价

供应缩减逻辑暂未证伪，但阶段性天气升水弱化，刺激盘面走弱。近期美国主产区持续迎来降雨，全美及得州棉区干旱面积与干旱程度明显缓解。从新棉生长情况看，截至6月21日，全美现蕾率为27%，其中得州现蕾率为25%，处于近年中等水平；全美棉株整体偏差率为13%，得州偏差率为20%，均处于近年中等偏低水平。结合天气展望，短期内得州地区受当地季风影响，仍有一定改善预期。在美棉种植面积未见减少、叠加天气转好的背景下，当前全美23.5%的弃耕率水平面或临下修预期，而尚未公布的重要锚点——得州弃耕率若同比大幅下降，供需收紧逻辑的弱化可能进一步给价格带来压力。

重点关注：6月底美棉实播面积；得州弃耕率数据

随着厄尔尼诺的形成与持续发展，印度季风活动持续偏弱。最新数据显示，截至6月24日，印度累计降雨量较往年均值减幅超四成。近日印度国内有消息称，受当前棉花价格偏高及收益良好提振，2026年度棉花种植面积有望较本年度增长7%。但从实际播种情况看，截至6月19日，印度新年度棉花播种面积达171.3万公顷，较去年同期减少约25%，处于近年低位。后续需重点关注7-8月印度中部主产区的降雨量与分布：若降雨恢复带动播种加速，减产想象空间会被缩减；若降雨持续偏弱，面积与单产的双重压制则可能使印度产量创出新低。

需求端作为慢变量，存在有限利好：其一，印度免税进口政策已生效，但由于可供采购资源有限，实际进口上调空间较为有限，需关注3季度的实际到港情况；其二，截至6月11日，美棉新年度签约达54万吨，处于近三年高位，对需求复苏逻辑形成一定支撑。

综合来看，产业内部预期向现实切换的交易逻辑，叠加宏观加息预期的重新定价，或使棉价维持偏弱表现，关注75美分位置支撑。但天气叙事尚未彻底失灵，中期视角下，7-8月北半球棉花进入花铃期，对天气敏感度将显著提升。若厄尔尼诺对主产区形成实质性影响，叠加美棉弃耕率的不确定性，供给侧的利多信号将重新被市场定价，但或难突破前高。

文章&图片来源于：中国棉花信息网、棉花展望、官方媒体/网络新闻